苏宁大中合并证券分析师为国美捏汗

    无论是皮鞋、白酒还是运动服装，任何能从日益富裕的中国消费者中获益的行业都已成为投资者们追捧的目标。那么，为何一些分析师对国美电器控股有限公司（GOME Electrical Appliances HoldingLtd.，简称：国美电器）会比较冷淡呢？这家香港上市公司的母公司可是中国最大的电器连锁店。 

    前几个月，国美电器的股票一度很火爆，连连突破分析师们定下的目标股价。目前，令分析师们心有忌惮的是国美电器的整合进程。该公司去年收购了竞争对手中国永乐电器销售有限公司（China Paradise Electronics Retaillimited）。美国电器巨头BestBuy进军中国及同业对手苏宁电器股份有限公司（Suning Appliance Co.Ltd.，简称：苏宁电器）和北京大中电器（Beijing Dazhong Electronics）或将合并的消息也使分析师为国美电器捏了一把汗。 

    2006年末，媒体报导有关部门对国美电器董事长黄光裕间接控股的一家房地产公司展开了调查，使国美电器的股价遭受重创。但今年1月份，国美电器宣布调查已经结束，重新激发了投资者对该公司的热情，当月国美电器股价上涨了35％以上。周二公司股价跌0.01港元，收于9港元（合1.15美元），股价比2006年底高出48％。 

    国美电器公布，2006年前三个季度，公司净利润增长46％，达到7，300万美元。2006年全年业绩将于4月17日公布。根据接受Thomson Financial调查的分析师的平均预期，公司全年净利润将达到人民币7.558亿元，约合9，800万美元。该利润水平较2005年增长51％。国美电器拒绝在业绩公布以前发表评论。 

    以总值6.75亿美元的现金加股票收购永乐电器后，国美电器成为中国家用电器零售行业巨头。按销售收入排名，当时永乐电器是第三大电器零售商。实现并购后的国美电器成为遥遥领先的第一大电器销售公司，位居其后的是深圳证交所上市的苏宁电器。据麦肯锡公司（Mc Kinsey&Co.）估计，通过收购永乐电器，国美电器还控制了上海60％到70％的电视机销售市场。 

    DBS唯高达（DBS Vickers）分析师Mavis Hui表示，由于家用电器更新较频繁、价格竞争激烈且利润率较低，因此并非零售业中的最佳行业，这是国美电器所面临的一个问题。Mavis Hui于2月份将国美电器的股票评级从买进下调至持有，并预测公司2006年净利润将增长46％，至人民币7.3亿元，还预测2007年净利润将达到人民币9.95亿元。 

    她表示，国美电器近期价格偏高，对永乐电器业务的整合也未见分晓，这些因素降低了国美电器股票的吸引力。 

    麦肯锡公司估计，到2010年中国家用电器市场容量为人民币1万亿元，占全球市场的四分之一。但中国市场利润率仍将是世界上最低的地区之一，电视机等家电的利润率还不到3％，产能的过剩和降价促销的竞争策略是利润率不高的原因所在。 

    荷兰银行（ABN AMRO）分析师LeiYang表示，历史上来看，苏宁电器营业利润率比国美电器高一点。2006年第一季度苏宁电器利润率为3.8％，收入较上年同期增长了57％。国美电器同期营业利润率为3.6％，收入增幅47％。 

    Lei Yang表示，这可能是由于苏宁电器先建立了全国销售网络，近几年才在开设了商店的城市增加门店的数目。所以对营运成本的较好控制使利润率得到提高。 

    周一苏宁电器深市股票停牌，有媒体报导称公司将以人民币30亿元收购北京大中电器。后者按销售收入排名位居中国电器零售行业第五。周二，苏宁电器发表公告表示已经通过第三方与大中电器商讨过合并事宜，但至今尚未签署任何协议。  

    分析师表示，去年大中电器曾与永乐电器进行过合并谈判，但因后者被国美电器收购而失败。如果苏宁电器与大中电器合并成功，规模仍无法与国美电器相比，但会使电器零售行业的竞争更趋白热化。  

    Lei Yang将国美电器股票评级维持在买进。她表示，仍然看好国美电器，但有有所顾忌，因为对永乐电器的整合和竞争的加剧都带来了更大的风险。  

    大和投资管理公司（Daiwa）分析师Brenda Lee1月份在报告中指出，虽然国美电器网络遍及全国，在行业具有领导地位，但现在还不是买进其股票的时机，因为竞争环境仍不容乐观。大和对国美电器的评级是持有，今年早些时候设定的半年股价目标是8.78港元。  

    分析师们表示，还无法充分估计国美电器和永乐电器的整合情况。但认为国美电器关闭一些业绩不佳的商店是有好处的。  

    国美电器在中国有800家商店，2006年关闭了40到45家，并称将致力于提高在中国的同店销售利润。这意味着国美电器经营战略的重大转变，之前公司的发展战略是集中力量快速扩大在中国和东南亚的网络。上个月，国美首席执行长陈晓表示，2007年还将关闭约40家店。  

    分析师还对国美电器继续聘用永乐电器一些主要负责人的战略大加赞赏。其中就包括陈晓本人，他有20年的资深从业经验。  

    分析师指出，如果国美电器宣布与新的伙伴建立合作关系，将有助于股价的上涨。最近中国媒体报导国美电器可能正在寻找长期外资战略投资者。总部位于纽约的私人资本运营公司Warburg PincusLLC现在已经持有国美电器的少量股份。  

    《华尔街日报》曾于3月份报导，黄光裕正在与贝尔斯登公司（Bear Stearns Cos.）合作建立5亿美元零售行业战略投资基金。据信黄光裕是用自己的钱，而非国美电器的资金入股的这个基金。